中粮期货：豆类宁多不空

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　　进入第四季度以来，我们就开始看好豆类，尤其看好油脂，果如所料，连豆类自10月初开始上扬，11月初进入拉升阶段，在大幅放量增仓中，连豆指数创今年以来的新高。但短期来看，经过11月23日的商品普涨之后，豆类波动加剧，上扬动能有减弱迹象。

　　虽然媒体报道CBOT大豆走强的因素在于对需求强劲的预期，这一理由比较牵强，就目前的基本面来看，我们看不到多空的绝对动力来源。我们把关注点还是放到国内市场，经过了一个月的攀升后，在国内大豆将集中到港的预期下，连豆类很可能短期内出现调整行情，时间上关注下周，但我们仍然认为调整之后涨势依然可期，此次调整可视为较好的买入时机。

　　连豆类调整压力主要基于以下因素：

　　1.进口大豆集中到港预期

　　近期连豆类上涨的主要基本面支撑因素是国内阶段性供应紧张，10月进口大豆到港量只有250万吨，是一年来的最低水平，而11月进口也出现了延迟的情况，这导致国内大豆现货供应处于偏紧的状态。但随着时间的推移，进口大豆将于11月底12初集中到港的预期让市场心态趋于谨慎，当利好因素消退，继续上升的动力略有不足。

　　2.目前现货成交较为谨慎

　　前期伴随着期价的高涨，现货市场的热情也空前放大。但是随着价格的不断升高，现货商的备货热情并未随之放大，市场成交较为谨慎。一是前期贸易商补库需求已经告一段落，积累的库存有待消化；二是贸易商面对高价心存犹豫，不敢继续追高。

　　3.大涨过后技术调整需要

　　从技术层面来看，连豆期价已经在超买区盘桓数日，短期上涨趋势线过于陡峭，且期价与长期均线的背离程度加大，连豆类存在技术调整的需要。

　　4.加息传言施压商品市场

　　10月份召开的国务院常务会议正式提出通胀预期。10月份我国CPI同比下降0.5%，比上月降幅缩小0.3个百分点；环比下降0.1%，并没有延续环比回升的趋势。虽然如此，仍有专家对通胀表示担忧。因此市场突起关于加息的传言，使商品、股市整体承压，打压了此前的通胀预期，引起大量资金离场。前期如潮涌入的资金推高期价，当资金的潮水退去，期价随之回落。

　　结合以上因素来看，连豆类短期内有回调的需要。一旦回调可视为买入时机，我们认为连豆类上扬的基础依然存在。主要理由如下：

　　1.国际豆油供应呈偏紧趋势

　　根据NOPA10月压榨报告指出本年度豆油单产可能降低。NOPA10月压榨报告的年度单产预估为11.23磅/蒲，而2008/09年度平均单产为11.43磅/蒲。意味着在本年度压榨量不变的情况下，2009/10年度豆油产量将降低14.27万吨。根据USDA11月报告，2009/10年度美豆压榨量为4613万吨，比2008/09年度增加90万吨，但由于豆油单产降低，2009/10年度美豆油产量仅年比增加1.77万吨，低于USDA11月报告中的增幅22万吨。相应地，2009/10年度美豆油期末库存应有继续下调的可能，虽然在此之前，USDA已经连续下调美豆油期末库存。南美方面，由于阿根廷和巴西生物柴油掺混率提高而导致两国豆油出口量减少，这一直是关注的焦点。从主要出口国豆油供应方面来看，2009/10年度国际豆油供应格偏紧。

　　2.美豆库消比仍处于相对低位

　　虽然09/10年度美豆产量达到创纪录的新高，但是由于08/09年度南美出口减少提振了美豆出口，09/10年度美豆库消比还处于相对低位。这制约了美豆深幅回调的可能性。而且目前市场普遍预计南美产量较高，这意味着南美大豆产区不容有任何的天气问题，这是很难发生的。

　　3.国内流通环节库存偏低

　　目前豆油流通环节中库存相对不高，尤其是零售商库存偏低，为了维护正常的经营，他们有补库的需求。与去年下半年不同的是，此时贸易商不再处于去库存化过程中，而是处在重建库存的过程中。在外围经济环境由下行周期转入上行周期的过度阶段，由于经济复苏形势乐观、商品价格整体上涨预期和企业盈利前景看好，流通环节和零售商开始增加成品库存。水、电、煤气等生产资料价格的上涨抬高了油脂生产成本，也提高了贸易商的油脂价格预期。今年北方地区花生和棉籽的大幅减产令花生和棉籽价格上涨，从而拉动花生油和棉籽油价格暴涨。虽然花生油和棉籽油所占中国油脂消费量比重共计仅14%左右，但在心理层面上，这两种油脂的高价对油脂市场整体具有拉动和支撑作用。

　　4.资金青睐期市不改

　　在油脂流通环节积极建立库存的同时，期货市场的虚拟库存也在同步累积，油脂市场后市仍被普遍看好。资金的继续流入和做多热情将为油脂期价上涨提供强劲动力。在11月初至月中的上扬行情中，资金入场是最直接的动力，内外盘皆是如此。但此番推动涨势的资金主力却非行业资金，并非出于商业目的。目前宏观经济各项指标向好，市场流动性充裕，大宗商品市场整体上扬。巴克莱资本在11月19日发布的研究报告中表示，今年涌入大宗商品市场的投资流入史无前例。在宏观经济展望没有明显反转的情况下，预计今年第四季的投资流入仍将维持强劲。而中国作为新兴市场的领头羊，将成为热钱的主要投资标的之一。从今年11月开始，我国CPI同比增长率可能由负转正，将带动居民消费品价格总体上涨。经济复苏形势为资金继续入市提供了前景。近期豆粕期价虽有较大升幅，但期货贴水依然较大，表明后期期价依然有上调的余地。而第四季度是豆油的传统消费旺季，给多方提供了强劲的心理支撑。

　　5.远期到港成抱撑

　　目前12月和1月交货的美豆到港成本已经接近4000元/吨，高于目前国内现货价格。在进口成本居高不下的情况下，国内大豆价格难以大幅走低。大豆远期到港成本将为国内大豆价格提供支撑，从而在生产成本层面和心理层面为油粕提供支撑。而油粕走势将更强于大豆走势。

　　综上认为，支撑豆类中期上扬的因素依然存在，不仅是豆类的自身基本面，还包括宏观因素，因此，对春节前的豆类继续保持看多的态度，但短期存在调整需要，关注12月初的大豆到港情况，由于部分油厂对豆粕已经有了部分预售，现货压力应该不会太大。由于目前市场资金市特征明显，波动较快，操作上“宁多不空或离场。重点关注到12月初的到港动态，根据到港量调整头寸。